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澎湃新聞 2016年3月22日:Z博士的腦洞|三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),我也不care

來(lái)源:中國(guó)黃金集團(tuán) 發(fā)布時(shí)間:2016-03-23 瀏覽次數(shù):314

http://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_1447075

穆迪下調(diào)了中國(guó)的評(píng)級(jí)。對(duì)這件事,樓繼偉說(shuō),我不care。

開(kāi)心。我趕緊上網(wǎng)搜樓繼偉發(fā)言時(shí)的圖片。

要知道,據(jù)說(shuō),四十歲以后人的長(zhǎng)相就由性格決定了。樓繼偉以作風(fēng)特立著稱(chēng),所以,他根本長(zhǎng)了一張“我不care”臉。如果又能在正值他說(shuō)“不care”之際,攝影記者捕捉到一張眼神鋒利的45度側(cè)臉照片,想必一定能夠成為表情包界的神來(lái)之筆和鎮(zhèn)山之寶。

絕對(duì)秒殺三大表情包巨頭,爾康三尺二的大鼻孔,咆哮教主山崩地裂的血盆大口,以及白玉堂句讀大如斗的“試問(wèn)蒼天繞過(guò)誰(shuí)”。

沒(méi)錯(cuò),這也正是穆迪們最?lèi)?ài)用的表情包哦。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)們的爾康表情包

鼻孔。大鼻孔。超大鼻孔。

為啥爾康鼻孔特別大?因?yàn)樗^仰得太高。

和穆迪們一樣,誰(shuí)讓人家這么根正苗紅有資源有背景有名聲有地位呢。

在一個(gè)越來(lái)越大的市場(chǎng)里,信息的充分獲取變得越來(lái)越難,對(duì)這些信息的搜集、研究、分析已經(jīng)超越了個(gè)人和單個(gè)機(jī)構(gòu)的能力范疇,需要專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)和人士系統(tǒng)性完成。尤其在結(jié)構(gòu)性金融大行其道的今天,意味著所有信息都和金融產(chǎn)品一樣,有著復(fù)合型復(fù)雜型的結(jié)構(gòu),對(duì)于諸如RMBS、CDOs等穿了八層馬甲十層花襖的產(chǎn)品,普通人和機(jī)構(gòu)既缺乏強(qiáng)大的數(shù)學(xué)能力,又缺乏必要的精力和時(shí)間進(jìn)行抽絲剝繭的深入了解。

信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)運(yùn)而生,并在現(xiàn)代金融系統(tǒng)中扮演著重要角色,常被描述為市場(chǎng)的“看門(mén)人”,旨在運(yùn)用專(zhuān)業(yè)經(jīng)驗(yàn)和見(jiàn)解使投資人更好的理解相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。其以中立的第三方的角色提供發(fā)行人及其發(fā)行證券的信用風(fēng)險(xiǎn)的媒介。

信用評(píng)級(jí)在私人領(lǐng)域廣為使用。評(píng)級(jí)是投資基金內(nèi)部的權(quán)限指南依據(jù)。很多私人合約中也有“評(píng)級(jí)觸發(fā)”條款。即使回報(bào)率更低,投資人往往也情愿購(gòu)買(mǎi)有較好評(píng)級(jí)的債務(wù)證券。

不僅如此,評(píng)級(jí)也被官方正式應(yīng)用,成為對(duì)相關(guān)金融機(jī)構(gòu)持有資產(chǎn)的信用價(jià)值和信用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管根據(jù)。諸如美國(guó)聯(lián)邦和州的監(jiān)管者以及國(guó)際組織也常常將評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的結(jié)果當(dāng)做監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)2002年報(bào)告顯示,有8部聯(lián)邦法律、47部聯(lián)邦監(jiān)管規(guī)則、100多部地發(fā)行法律和監(jiān)管規(guī)則將評(píng)級(jí)作為監(jiān)管基準(zhǔn)。

我不care表情包之呵呵噠

爾康表情包的問(wèn)題看起來(lái)是鼻孔,但其實(shí)是自以為是莫名其妙就站到道德高地高大上自居的人生態(tài)度,不管是耍溫柔耍蠻橫耍戲謔,都是端起架子耍情操,才能夠把“像我這么詩(shī)意,這么溫柔,這么體貼”說(shuō)的這么字字錚錚,如骨鯁在喉。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)最引以為傲和最受膜拜的無(wú)非就是“中立”的道德情操。然而,它們不過(guò)是幾家私營(yíng)、營(yíng)利性的機(jī)構(gòu)。

評(píng)級(jí)業(yè)起源于20世紀(jì)初的美國(guó)。早期,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是靠出售信用評(píng)級(jí)手冊(cè)和分析報(bào)告給投資者,并向其收取費(fèi)用來(lái)維持運(yùn)營(yíng)的。這一時(shí)期,美國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及其評(píng)級(jí)結(jié)果的獨(dú)立性、公正性與可靠性得到了市場(chǎng)的高度認(rèn)可。但隨著復(fù)印機(jī)等應(yīng)用的普遍化,信息分享技術(shù)不斷提高,基于分散人群的盈利模式難以為繼。從1970年開(kāi)始,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)憑借已經(jīng)獲得的巨大影響力,開(kāi)始轉(zhuǎn)向被評(píng)級(jí)對(duì)象收取費(fèi)用。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的盈利對(duì)象變成了大機(jī)構(gòu),信用評(píng)級(jí)實(shí)行有償評(píng)級(jí),也就是“發(fā)行方付費(fèi)”模式。

現(xiàn)在,投資者可以無(wú)償獲得評(píng)級(jí)信息了。但是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)理論上是代表投資者的利益,其利益卻是由發(fā)行商代表支付的。2003年穆迪來(lái)自結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品評(píng)級(jí)的收益達(dá)4.6億元,1996--2003年保持30%的增長(zhǎng)率,惠譽(yù)從結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品評(píng)級(jí)中獲得的收益占總收人的比例高達(dá)50%,標(biāo)普的情況基本類(lèi)似。

但這本身就潛藏了許多沖突。從2003 到2006 年間,穆迪公司的股價(jià)翻了三番,而這主要是源自次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的火爆增加的收入。當(dāng)2007 年穆迪公司提高了評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn),其在商業(yè)抵押貸款評(píng)級(jí)市場(chǎng)的份額迅速?gòu)?5%下降至25%。為了獲得更多的市場(chǎng)份額,導(dǎo)致評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)存在“競(jìng)次現(xiàn)象”。從而阻礙了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)做出準(zhǔn)確誠(chéng)實(shí)的評(píng)判。

呵呵噠。

吃人的嘴短,拿人的手軟,這是天然的缺陷,話(huà)說(shuō)的再硬,節(jié)操能不能也那么硬?

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)們的咆哮教主表情包

啊。啊啊啊。啊啊啊啊啊啊啊。

當(dāng)你掌握了市場(chǎng)上誰(shuí)能夠誰(shuí)不能夠AAA的時(shí)候,你的啊啊啊就很難顯得不振聾發(fā)聵地動(dòng)山搖引發(fā)全市場(chǎng)的啊啊啊啊啊啊啊了。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在各種經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)中都扮演了不可小覷的角色。

對(duì)1979--1999年的評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)分析表明,主權(quán)信用評(píng)級(jí)在預(yù)測(cè)當(dāng)時(shí)的貨幣危機(jī)上系統(tǒng)性失敗,而評(píng)級(jí)降級(jí)的放大作用對(duì)于新興市場(chǎng)的沖擊尤為明顯。

98年亞洲危機(jī)爆發(fā)后,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)大刀闊斧的一夜間便將東亞許多國(guó)家的主權(quán)評(píng)級(jí)降低,加速危機(jī)的推進(jìn),從危如累卵迅速變成潰不成軍。而金融危機(jī)前,信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)卻完全沒(méi)能通過(guò)評(píng)級(jí)向市場(chǎng)發(fā)出警告。

2009年底,穆迪、標(biāo)普、惠譽(yù)等評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)頻頻出手調(diào)降歐盟成員國(guó)及其金融機(jī)構(gòu)的信用等級(jí),歐元立刻風(fēng)雨飄搖,歐盟解體的傳聞一浪高過(guò)一浪。

2008年金融危機(jī)更是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的大舞臺(tái)。如果看一下2005年到2007年期間,標(biāo)準(zhǔn)普爾給與“AAA”評(píng)級(jí)的住房貸款抵押支持債券(RMBS),就會(huì)發(fā)現(xiàn),其中75%以上在2010年7月的評(píng)級(jí)中被降低到可投資的“BBB-”級(jí)之下,也就是“垃圾”級(jí)。這樣顛覆式的全面性的降級(jí)事件,既然不可能是所有的債券都被換過(guò)了,或者所有專(zhuān)家都被換過(guò)了,或者所有模型都被換過(guò)了,或者是小宇宙爆發(fā)或者大宇宙轉(zhuǎn)換,那么只能說(shuō)明,危機(jī)爆發(fā)前,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給予了大量虛高評(píng)級(jí),嚴(yán)重誤導(dǎo)了投資者,為次貸危機(jī)的發(fā)生埋下了隱患。危機(jī)發(fā)生后,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為了保住聲譽(yù),又急遽下調(diào)信用等級(jí),加劇了危機(jī)惡化。

我不care表情包之不約

如日中天的AAA,還是深不見(jiàn)底的啊啊啊。為什么?

其實(shí),即使剔除受評(píng)人支付費(fèi)用而產(chǎn)生的的壓力,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)仍然壓力山大。

或許,以巨頭而言,它們不會(huì)為五斗米折腰,但是十斗米呢?一百斗米?

某些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的主要股東根本往往就是其信用評(píng)級(jí)的評(píng)估對(duì)象和費(fèi)用的支付者。作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的信息服務(wù)機(jī)構(gòu),這算不算評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的股東構(gòu)成與市場(chǎng)交易方產(chǎn)生了可能的利益沖突?或者說(shuō),算不算股東與其評(píng)級(jí)活動(dòng)和被評(píng)對(duì)象有了關(guān)聯(lián)交易?2012年3月納斯達(dá)克數(shù)據(jù)顯示,穆迪母公司的大股東中就包括了摩根士丹利、摩根大通、花旗、高盛等身為次貸債券的主要發(fā)行人的華爾街幾大投行。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)自己的業(yè)務(wù)參與度也遠(yuǎn)超一紙報(bào)告。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在受評(píng)證券的發(fā)行中往往相當(dāng)“積極”。當(dāng)今評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也向被評(píng)對(duì)象提供有償?shù)慕Y(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)服務(wù),通常參加與發(fā)行人、承銷(xiāo)商的共同討論,對(duì)受評(píng)證券的交易結(jié)構(gòu)以及分層、信用增強(qiáng)的技術(shù)操作提出建議。也就是說(shuō),這些被評(píng)級(jí)的產(chǎn)品,很有可能,就是他們自己設(shè)計(jì)的,至少是參與和輔助設(shè)計(jì)的。

因此,這些被冠以評(píng)估服務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)管理和咨詢(xún)服務(wù)名頭的“服務(wù)”,很難不隱含一種變相的“承諾”。

看來(lái),評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)告訴你的最重要一點(diǎn)是,想做對(duì)的事?要找對(duì)的人嘛。

這大概就是基礎(chǔ)資產(chǎn)被不斷打包和重組,現(xiàn)金流不斷進(jìn)行分割和重構(gòu),對(duì)于林林種種過(guò)于復(fù)雜的結(jié)構(gòu)、龐雜的模型以及加長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)鏈條,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)卻一直對(duì)其蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)視而不見(jiàn)的原因吧。

這大概也是諸如安然在破產(chǎn)前五天還維持著可投資評(píng)級(jí),高盛的“財(cái)務(wù)設(shè)計(jì)”能讓希臘之類(lèi)能夠成功進(jìn)入歐元區(qū)不被發(fā)現(xiàn)巨大財(cái)政黑洞的原因吧。

只是,有危機(jī),遲早要到來(lái)。馬后炮,終究只是馬后炮。

你貪,我也不瞎。不約,我們不約。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)們的白玉堂表情包

善惡終有報(bào),天道好輪回。不信抬頭看,蒼天饒過(guò)誰(shuí)。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)敢發(fā)這種表情包是有信心保證的。

金融穩(wěn)定論壇 (Financial Stability Forum)在受七國(guó)集團(tuán)(G7)委托所做的研究報(bào)告中這樣總結(jié):“信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的不良評(píng)估不但促進(jìn)了金融系統(tǒng)動(dòng)蕩的形成,并且加快了動(dòng)蕩的演化”。

但評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)聲稱(chēng),他們是公正的,因?yàn)樾庞迷u(píng)級(jí)結(jié)果是公開(kāi)、直觀、連續(xù)的,其可靠性隨時(shí)受到市場(chǎng)的檢驗(yàn),評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不得不恪盡職守,小心謹(jǐn)慎地維護(hù)并增進(jìn)其“聲譽(yù)資本”。換言之,我們是市場(chǎng)的,所以我們是清白的。

怪我?你告我咯!

事實(shí)上,尤其是2008年金融危機(jī)以來(lái),訴訟針對(duì)的目標(biāo)從原來(lái)的抵押貸款銀行、投資銀行、發(fā)行人轉(zhuǎn)向評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的不在少數(shù)。

然而,并沒(méi)有什么用。

當(dāng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作為被告時(shí),它們聲稱(chēng)其核心職能與新聞工作者并無(wú)差異,大家都是處理信息的嘛,因此,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是新聞出版業(yè)成員,有權(quán)援引美國(guó)憲法第一修正案——所謂“言論自由”的超大帽子保護(hù)。

當(dāng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不是一方當(dāng)事人,但是被法庭要求提供其在給訴訟當(dāng)事人發(fā)行證券作出評(píng)級(jí)時(shí)所收集的信息時(shí),評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)便根據(jù)新聞保護(hù)法有關(guān)新聞報(bào)道不受追究以及保護(hù)新聞來(lái)源的規(guī)定,享有“新聞特權(quán)”。

當(dāng)美國(guó)政府2010年頒布了一項(xiàng)《多德佛蘭克》法案保護(hù)消費(fèi)者,要求信用評(píng)級(jí)寫(xiě)入證券的注冊(cè)聲明或發(fā)行書(shū)內(nèi)時(shí),評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)因可能承擔(dān)的評(píng)級(jí)失實(shí)責(zé)任而拒絕這么做,導(dǎo)致很多新債券因此不能銷(xiāo)售。最后,此條款只好無(wú)限期擱置。

我不care表情包之靜靜的看你裝

什么?所謂聲動(dòng)九州氣吞萬(wàn)里一語(yǔ)定乾坤的權(quán)威機(jī)構(gòu)只是我想唱歌我就唱的財(cái)經(jīng)媒體嗎?

誠(chéng)如惠譽(yù)總法律顧問(wèn)曾經(jīng)的經(jīng)典解釋?zhuān)u(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給予的字母表示的評(píng)級(jí),不過(guò)是“世界上最短的社評(píng)”。

而“免責(zé)”或來(lái)自于“壟斷”。

SEC于1975年認(rèn)可“三大”評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu):穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾、惠譽(yù)為“國(guó)家認(rèn)定的統(tǒng)計(jì)評(píng)級(jí)組織”(NRSRO),并明確地將NRSRO評(píng)級(jí)結(jié)果納入到美國(guó)證券交易法規(guī)體系。美國(guó)資本市場(chǎng)是世界上最大的金融融資市場(chǎng),而在長(zhǎng)時(shí)期內(nèi),“三大”評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的主要業(yè)務(wù)所占市場(chǎng)份額都在95%以上,并通過(guò)在世界各地開(kāi)設(shè)分支機(jī)構(gòu),對(duì)其他評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)或控股、或收購(gòu),進(jìn)而壟斷了全球評(píng)級(jí)市場(chǎng)的話(huà)語(yǔ)權(quán)。其它國(guó)家評(píng)級(jí)公司要通過(guò)SEC的審批則極不容易。

而“壟斷”則來(lái)自于“互利”。

運(yùn)用客觀中立超然不可控的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)動(dòng)金融市場(chǎng)的風(fēng)暴最為合適不過(guò)了,將這種“特權(quán)”括入囊中美國(guó)當(dāng)然是當(dāng)仁不讓。

而對(duì)于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)偶爾觸犯美國(guó)利益的時(shí)候,美國(guó)政府則一定會(huì)毫不留情的把這種不夠客觀中立超然的不可控萌芽扼殺在搖籃中。比如,標(biāo)普曾在2011年8月5日首次調(diào)降美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)。于是美國(guó)財(cái)政部發(fā)難,指出標(biāo)普赤字計(jì)算有錯(cuò)誤;隨后,國(guó)會(huì)議員感情牌大力抨擊標(biāo)普;SEC立刻出動(dòng),除了審查評(píng)級(jí)模型,還調(diào)查是否涉及內(nèi)幕交易;標(biāo)普總裁也被取代。此后,美國(guó)政府債務(wù)持續(xù)增長(zhǎng),主權(quán)信用評(píng)級(jí)卻堅(jiān)如磐石。

當(dāng)然,對(duì)于中國(guó)這種國(guó)家,就不說(shuō)別的了,甚至出現(xiàn)過(guò)中國(guó)鐵道部主體的長(zhǎng)期信用都高于中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)呢。

靜靜地看你,裝,繼續(xù)裝。

后記

我不care,這是一種態(tài)度。扔表情包,這是一種態(tài)度的表達(dá)。

但是背后,卻需要萬(wàn)萬(wàn)千千的“我care”做得起支撐。

洞悉國(guó)際信用評(píng)級(jí)的彎彎繞,并不使我們松一口氣,而是更加緊張。

隨著經(jīng)濟(jì)的全球化,信用評(píng)級(jí)在全球范圍的重要性有增無(wú)減,而主權(quán)信用評(píng)級(jí)更是涉及到國(guó)家利益。

在全球化、市場(chǎng)化的影響下,金融已經(jīng)既是市場(chǎng),又是戰(zhàn)場(chǎng),既是工具,又是武器。在此間,進(jìn)行市場(chǎng)預(yù)期和輿論的引導(dǎo),是“不戰(zhàn)而屈人之兵”的先見(jiàn)之策。而在此間更進(jìn)一步,進(jìn)行市場(chǎng)規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)的制定,才是“必以全爭(zhēng)于天下,故兵不頓,而利可全”的謀攻之法。

凡戰(zhàn)者,以正合,以奇勝。善出奇者,無(wú)窮如天地,但若無(wú)正,何能不竭如江海?

我不care,因?yàn)槲乙煤孟胂朐趺碿are。(作者萬(wàn)喆是中國(guó)黃金集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)