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澎湃新聞 2017年6月1日 市場淡定面對減持新規(guī)背后:改革需套路和定力

來源:中國黃金集團(tuán) 發(fā)布時間:2017-07-24 瀏覽次數(shù):459

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證監(jiān)會端午節(jié)前又出減持新規(guī),市場并不“震驚”,反而不僅表現(xiàn)出“嗯,在意料之中”的淡定,還有些“這不是挺好的嘛”的其樂融融。

看到這里,我不禁陷入沉思,必須說,改革千難萬險,終于邁過了第一道門檻,還真需要有兩把刷子。

改革如何之難,看看證券市場,或者干脆說,看看股票市場,可見一斑。

一般新官上任就開始降龍十八展翅,白鶴亮翅、大鵬展翅、金翅擘海、猛虎插翅得不亦樂乎。都以為是麟角虎翅,準(zhǔn)備要鵬程萬里。但總是到最后垂頭塌翅,屁股向后平沙落雁式。又不肯戢鱗委翅從此歸去,于是發(fā)話出來感嘆,哎呀,這屆人民不行,我是有翅難飛,我也很無奈呀。

所以,市場越管越亂,人民一方面因為自己的不成熟遭受物質(zhì)上的打擊,另一方面因為自己的“不成熟”受到精神上的責(zé)難,鍋背了正面背反面,背得人人身上都是一團(tuán)烏漆麻黑,好在也就不分你我不明真相大家都是燒糊了的卷子一起混吧。

因此,證監(jiān)會主席是個難坐的位子,但正因為如此,也就變得好做。意氣風(fēng)發(fā)一番,然后茍且茍且茍且茍且,最后甩個鍋,又是一條好漢。至于市場,who cares?

這種邏輯,似乎竟然還能夠自洽。

誰造就了不成熟的股民?

改革是對的。

如果就是講講這個道理,也就算了。這道理大家都懂。

可是,知易行難。

我們得想想,為什么行動如此之難?

看看這次輿論的裹挾。尤其在近半年來,證監(jiān)會推進(jìn)改革,市場上的輿論反對浪潮一度掀起滔天巨浪。但仔細(xì)去看那些問題,則教人啼笑皆非竟無語凝噎。比如說,為什么證監(jiān)會要喊話打壓市場?為什么要干涉市場自由?

既不問青紅皂白,也不管是非黑白。最有趣的是,證監(jiān)會的這一系列舉措,分明是為了保護(hù)投資者權(quán)益的,讓他們不至于在市場中因信息不對稱等原因失去公平公正的機會。但引起這么大反彈,自己都要呼吁破壞自己的正當(dāng)權(quán)益,是什么原因呢?

于是話題又回到“人民不行”上來。因為市場參與者很不成熟!散戶太多,投資者不理性,賭性很強……講起“劣根性”來,倒是暢快。

只是,中國有十三億人之眾,為什么股市吸引的,盡是些不成熟的?為什么股市培養(yǎng)的,盡是些成熟不起來的?

因為他們正是市場既有規(guī)則選擇和塑造的。

為什么中國股市散戶特多?因為這個市場內(nèi)幕交易猖獗。交易全靠消息,使其專業(yè)技術(shù)含量變得很低,而小道消息全靠關(guān)系,使其有一種“口口相傳”的私密感,所以個人覺得自己可以勝任,甚至比機構(gòu)更有優(yōu)越性;為什么中國股民賭性很強?因為一些大股東和機構(gòu)在市場里翻手為云覆手為雨,主要通過短線獲利,隨機性和偶然性很高。當(dāng)這成為市場主流,大家的主要任務(wù),當(dāng)然就成為“猜”與“賭”;為什么投資者不理性?因為理性的投資者在這個市場故事里活不過第一段落。

你開了個賭場,哪怕是開在了廟里,來的還是賭徒。你掀了賭桌,和尚都會和你拼命,因為能留下來的,都已經(jīng)賭性入骨髓。

人民不行,或許根源也是規(guī)則不行。

市場很糟糕,不改革不行

市場不行,人民不行;人民不行,市場更不行。

當(dāng)證監(jiān)會批評,市場內(nèi)的內(nèi)幕交易、利用虛假信息等高送轉(zhuǎn)、大股東違規(guī)減持現(xiàn)象嚴(yán)重違反了公平交易原則,市場跌了。

這說明什么呢?一加強監(jiān)考力度,考試成績就往下走。說明過去的成績水分很大;一說要嚴(yán)厲打擊各種搶劫偷竊等犯罪現(xiàn)象,街上的人就都沒了。說明一段時間以來,社會治安已經(jīng)糟到了好人早就不敢出街的份兒上了。

當(dāng)證監(jiān)會表示要對上述違法違規(guī)行為進(jìn)一步加大查處力度,并且會形成質(zhì)詢系統(tǒng)化和信息披露常態(tài)化。市場不但跌了,而且爆了。

可是,證監(jiān)會又沒有不準(zhǔn)你進(jìn)行正常交易,蘋果高送轉(zhuǎn)、巴菲特不分紅,很對啊,前提是要把公司干得像蘋果和巴菲特。至少不能財務(wù)報表作假虧損做成盈利,不能精準(zhǔn)踩點帶著八房姨太太高送轉(zhuǎn)套利,不能這邊盆滿缽滿那邊就報巨虧ST吧。

而且,證監(jiān)會不是指手畫腳自說自話,人家有一套程序進(jìn)行質(zhì)詢甄別,旨在健全信息披露制度。問你,你就說嘛,難道你不敢?看看阿里巴巴,去年接受美國證監(jiān)會調(diào)查,調(diào)查內(nèi)容甚至還包括“雙十一”銷售數(shù)據(jù)統(tǒng)計信息的真實性。阿里說啥了?“正常”。心大;你看看人家安邦,好好地資金充足信心充足去收購美國信保人壽,但是被質(zhì)詢要求提供股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東關(guān)系以及15.7億美元資金的來源資料,安邦說啥了?“扯呼”。心更大。

在最“自由”的市場里,規(guī)則只有更明晰更嚴(yán)格。而嚴(yán)懲內(nèi)幕交易不是市場的利好消息,卻變成市場的利空消息,可想而知,這市場的生態(tài)環(huán)境。

一言以蔽之,多年“扭曲”的市場其實很糟糕,不改革是不行的。

改革的難點在哪兒呢?

改革是個技術(shù)活兒。改革要有決心勇氣,但仍不夠。

股票市場經(jīng)過多次改革,不能說各位前任們?nèi)鄙贋槊竦男脑?,但他們都遇到了三個難以解決的矛盾。

一個是政策執(zhí)行與市場承受的矛盾。政策的方向其實歷來都比較明確,消除市場中黑暗與野蠻,走向公平與光明。但這市場的糾結(jié)盤根錯節(jié),互為因果,難分難解,且市場主體繁復(fù)無法全都點對點“摁住”,市場的流動性需要有合適的路徑和出口,不找到根源細(xì)細(xì)拆解,只想“天翻地覆慨而慷”,總在“下猛藥”,就會流于表面,要么無效,要么塌方,還是無效。

一個是短期與長期的矛盾。從長期看,市場化改革是對市場的可持續(xù)發(fā)展和投資者權(quán)益的保障最為利好的。但短期而言,現(xiàn)有框架肯定會被打破,難免帶來苦痛,各種反應(yīng)會很劇烈。而且,市場預(yù)期也會發(fā)生改變,甚或暫時混亂。這是任何改革都必須面對的轉(zhuǎn)換成本。必須預(yù)先準(zhǔn)備,有效應(yīng)對,合理引導(dǎo),將改革期間的消耗減到最低。否則,詩和遠(yuǎn)方再美好,出不了茍且這道眼前的門。

一個是股市功能與責(zé)任的矛盾。中國股市誕生的作用,一方面表現(xiàn)在作為市場化進(jìn)程的標(biāo)志,另一方面表現(xiàn)在為企業(yè)融資提供渠道。兩方面都是為中國經(jīng)濟的大背景服務(wù)的。于是,熱烈期盼股市繁榮的,就不止是普通股民。與此同時,想要真正能夠擔(dān)當(dāng)起市場的職責(zé),就必須建立公開公平公正的市場機制,這也意味著,“繁榮”并不一定是常態(tài),“波動”才是。一味以“繁榮”為綱,會惡化股市生態(tài),劣幣愈發(fā)驅(qū)逐良幣。

的確很復(fù)雜,但有時候真不能怪市場太無情,事實是你太天真。想要做改革者,挑戰(zhàn)“惡勢力”,先要問問自己,討厭他的人多了,你算老幾?

想算得上老幾,不容易

當(dāng)前證監(jiān)會監(jiān)管機制的推動,頗見成效,主要原因在于三個方面。

這次改革不是表面性的,是從根源著手。證監(jiān)會的成績,不必專美證監(jiān)會,有其深刻背景。最高層多次在各種場合表明改革有壯士斷腕的決心。為監(jiān)管正名,明確監(jiān)管與市場關(guān)系定位,決定了過去單純將股市或金融市場繁榮當(dāng)政績的日子不再;對于當(dāng)前經(jīng)濟發(fā)展中的問題,無論是提出“去杠桿”,或者強調(diào)防范系統(tǒng)風(fēng)險,都劍指監(jiān)管,也給了監(jiān)管尚方寶劍;此外,反腐在金融領(lǐng)域已進(jìn)入深水區(qū),肆意興風(fēng)作浪的“大鱷”恐怕再難成為監(jiān)管的法外之地。所以,這一輪市場監(jiān)管改革有了基礎(chǔ)和底氣。

這次改革不是突發(fā)性的,是有步驟的帶節(jié)奏。在這一點上,劉士余值得讓人贊賞。雖然改革的背景在此,但怎么能夠用活政策,把改革精神真正落地,是極其困難的。劉士余上任時,可說是中國股市最苦難的時期,外部內(nèi)部,對股市前途均信心全無。他先是“守”,慢慢把股市的精神養(yǎng)回來;然后是“敲打”,從創(chuàng)業(yè)板開始,對一些估值虛高、財務(wù)造假的公司進(jìn)行處理,逐漸擴大范圍和影響。這時市場不算敏感,但“不規(guī)矩”的公司已經(jīng)知道要注意了;接下來是“喊話”,突然開始“嘴炮”,對市場上最為敏感,最根源的一些問題進(jìn)行批評。市場的確大驚,在輿論對抗中,市場主體也紛紛自查和收斂;緊接著法規(guī)法案出臺,查處力度加大,法規(guī)細(xì)則和力道逐漸加深。大家最擔(dān)心的“毫發(fā)無傷”和“血流成河”都沒有出現(xiàn),市場趨勢已然明了,市場理解也闖過關(guān)隘。果然是古語說得好,解套還需有套路的人。長期在電視上看的官場劇里在人際關(guān)系中長袖善舞的情商智商,終于現(xiàn)實中看見有人用在工作上了。

這次改革不是暫時性的,是破立相輔相成。改革不是作秀,更不是個人表演,想要改革,必須有機制建設(shè)跟上。從減持新規(guī)也能夠看出,一是完善程序,減小或消除違法違規(guī)行為發(fā)生的可能性;二是加強信息披露,形成良性的市場選擇通道;三是依法治理,健全市場約束機制,規(guī)范監(jiān)管執(zhí)法行為,完善法律制度體系;四是建立系統(tǒng),讓多層次的監(jiān)管系統(tǒng)發(fā)揮作用,實現(xiàn)全面監(jiān)管。建立長效機制,回復(fù)價值投資,一切“套路”,都是為了改革有更好的定力。

后記

穩(wěn)中求進(jìn)提了好多年,在很多領(lǐng)域,穩(wěn)和進(jìn)始終無法調(diào)和,所謂一抓就死一放就亂。到目前為止,證監(jiān)會的監(jiān)管改革可以說得上是真正意義上的“穩(wěn)中求進(jìn)”了。

當(dāng)然,即使只是短短一年多,劉士余已經(jīng)經(jīng)歷了“狠懟”,經(jīng)歷了謾罵,經(jīng)歷了“舉報”,經(jīng)歷了許許多多好為國師者形形色色滿世界炫技的“威脅”和“教導(dǎo)”。

不過,這都是證監(jiān)會這種機構(gòu)應(yīng)該面對的。好在,市場固然無情,老劉也不靠賣“天真”人設(shè)過活。有套路又有定力,這才是我心目中改革者應(yīng)有的模樣。

改革才剛開始,前路還很長,應(yīng)也會更加復(fù)雜,而中國經(jīng)濟要突破現(xiàn)在的瓶頸銳意進(jìn)取,需要更深的“套路”和定力。(作者萬喆系中國黃金集團(tuán)首席經(jīng)濟學(xué)家)